一、重要数据及市场观点更新

5月初我们发布夏季策略报告《夏日寒风》
，预判夏季行情将呈现N型走势——5月份冲高，6
、7月份震荡调整 ，8月之后行情将继续趋势性走强；预判6、7月行情调整的关键变量或灰犀牛是美债长端利率走高
，而霍尔木兹海峡困局恰是本轮“夏日寒风”的核心源头 、灰犀牛的起跑器 。5月下旬至6月上旬，全球主要股市如期出现明显调整
。

但是
，随着近期美伊围绕霍尔木兹海峡重新开放而达成协议，我们也迅速调整了观点。我们在上周周报《美伊协议有助于股市反弹》和6/17的深度报告《海峡重开、寒风收敛 ，AI牛市扩散，SMART精选硬核资产》中持续强调
，重新开放霍尔木兹海峡将导致美债长端利率上行冲击力减弱，防止了通胀超预期上行 ，降低了年内加息风险
，所以，“夏日寒风 ”从中级调整风险（15%以上跌幅）降级为超级牛市中的震荡（10%左右） 。

我们的投资策略调整为：轻指数
、重选股
，趁震荡围绕AI行情扩散的逻辑进行布局
。短期AI主线行情将率先修复、强者更强。立足中期，耐心进行景气投资 ，按照SMART策略进行左侧布局
，精选AI核心主线的高景气短缺资产（光 、存储、PCB
、IDC、半导体设备等），顺着景气布局资源（铜 、钨
、钼、稀土等）能源 、制造出海（电力设备
、化工、航运等） 、“含AI量
”高的券商等 。

同时我们继续提醒 ，“夏日寒风”虽然降级但仍有扰动
，7月份行情有望先延续大盘震荡及AI投资缩圈，以时间换空间来释放风险 ，然后才逐步出现AI牛市扩散的契机
。7月份仍需警惕油价反弹
、高通胀粘性、美债供需压力，美债长端利率仍有上行风险；同时
，美国科技行业的股权和债权融资压力越来越大 、AI行情交易依然过度拥挤。

上周美伊签署谅解备忘录
、全球市场普遍反弹，半导体领涨；同时 ，油价回落
，长端美债震荡回落 。美联储主席沃什主持首次政策会议并维持鹰派立场推升短端。10年期美债收益率下行3.2bp至4.453%，2年期美债收益率上行9.4bp至4.173%
。美元走强 ，上周回升0.95%至100.75
，触及13个月最高水平。

A股：6/15-6/17 A股市场两融资金转为净流入794亿元；ETF方面，宽基ETF上周转为净流出562亿元 ，行业ETF同样转为净流出119亿元：芯片、人工智能 、电网设备、机器人
、证券净流出
，半导体、有色金属 、电池
、消费电子、高端制造净流入 。

港股整体卖空成交占比升至18%，恒生科技卖空占比降至13%
。南向资金上周转为净流出44亿港元 ，成交占比升至21.2%。其中阿里净流出进一步扩大至84亿港元
，腾讯净流出55亿港元；建滔积层板 、智谱
、中芯国际、华虹半导体净流入82亿 、41亿
、30亿、10亿港元 。行业层面，6/11-6/16期间 ，资金继续大幅流入信息技术板块，延续流入工业板块
，金属转为明显净流入；能源 、通信服务和非银板块转为净流出，电商净流出进一步放大
。

上周（6/11-6/16）港股外资转为净流入178亿港元 ，香港本地中介继续净流入16亿港元
，中资中介延续净流入43亿港元。内资港股通ETF延续净流出83亿元，其中科技
、金融、创新药 、红利、消费
、宽基均流出；上周港股市场解禁市值达117亿港元 ，本周预计解禁181亿港元 。

二、重点研究报告荟萃

海外策略宏观

海峡重开 、寒风收敛
，AI牛市扩散，SMART精选硬核资产——香江策论深度报告 Yidong Zhang

海外TMT：

迅策携手国产GPU加速企业级AI应用落地 ，数据基础设施迎价值重估——Rachel Wang

Anthropic Fable 5上线三日遭强制下线
，下架或为多因共振——Barney Yao

海外能源科技

新能源/AIDC高密度调研总结，市场虽有担忧但高景气+技术进步仍在延续——Baiqiao Xu

Global Energy Strategy: Geopolitics Repriced, Inventories Still Constrained——Catherine Li

计算机

计算机2026年6月研究观点：华为“韬定律 ”破局 ，国产算力生态加速成型——Lin Yang

三
、每日一图系列

•景气度主线扩散至金属

•前沿模型迭代放缓
，利好中国开源生态

•中国算力需求溢出，产能是瓶颈

•美国SPR与成品油缺口扩大 ，低库存与高消耗支撑油价

风险提示：美联储降息不及预期风险；中国经济复苏节奏和化债风险
。

一、重要数据及市场观点更新

5月初我们发布夏季策略报告《夏日寒风》，预判夏季行情将呈现N型走势——5月份冲高
，6 、7月份震荡调整，8月之后行情将继续趋势性走强；预判6
、7月行情调整的关键变量或灰犀牛是美债长端利率走高 ，而霍尔木兹海峡困局恰是本轮“夏日寒风
”的核心源头、灰犀牛的起跑器。5月下旬至6月上旬
，夏日寒风导致全球主要股市出现了较明显调整 。

但是，随着近期美伊围绕霍尔木兹海峡重新开放而达成协议 ，我们也迅速调整了观点
。我们在上周周报《美伊协议有助于股市反弹》和6/17的深度报告《海峡重开 、寒风收敛
，AI牛市扩散，SMART精选硬核资产》中持续强调 ，重新开放霍尔木兹海峡将导致美债长端利率上行冲击力减弱
，防止了通胀超预期上行，降低了年内加息风险 ，所以
，“夏日寒风”从中级调整风险（15%以上跌幅）降级为超级牛市中的震荡（10%左右）。

我们的投资策略调整为：轻指数
、重选股，趁震荡围绕AI行情扩散的逻辑进行布局 。短期AI主线行情将率先修复、强者更强。立足中期 ，耐心进行景气投资，按照SMART策略进行左侧布局
，精选AI核心主线的高景气短缺资产（光 、存储
、PCB、IDC 、半导体设备等），顺着景气布局资源（铜、钨
、钼、稀土等）能源 、制造出海（电力设备
、化工、航运等） 、“含AI量 ”高的券商等
。

同时我们继续提醒 ，“夏日寒风
”虽然降级但仍有扰动
，7月份行情有望先延续大盘震荡及AI投资缩圈，以时间换空间来释放风险 ，然后才逐步出现AI牛市扩散的契机。7月份仍需警惕油价反弹
、高通胀粘性、美债供需压力
，美债长端利率仍有上行风险；同时，美国科技行业的股权和债权融资压力越来越大 、AI行情交易依然过度拥挤 。

上周 ，美伊签署谅解备忘录
，长端美债阶段性走低；美联储主席沃什主持首次政策会议并维持鹰派立场推升短端
。10年期美债收益率下行3.2bp至4.453%，2年期美债收益率上行9.4bp至4.173%。日本10年期国债收益率稳定在2.65% 。

上周 ，霍尔木兹复航预期升温
，油价大幅承压，布伦特原油上周继续下跌8.40%至79.88美元/桶
。贵金属方面 ，伦金全周跌1.45%收于4157.8美元/盎司，伦银周跌4.69%至64.82美元/盎司。

美联储鹰派转向
，美元走强，上周回升0.95%至100.75 ，触及13个月最高水平 。美元兑离岸人民币上行0.3%至6.78
。

上周（6/15-6/17）A股市场两融资金转为净流入794亿元；ETF方面
，宽基ETF上周转为净流出562亿元，行业ETF同样转为净流出119亿元：芯片
、人工智能、电网设备 、机器人
、证券净流出52亿、31亿 、24亿、22亿
、14亿元 ，半导体、有色金属 、电池
、消费电子、高端制造净流入47亿 、13亿
、11亿、10亿 、8亿元。

港股整体卖空成交占比升至18%
，恒生科技卖空占比降至13%，互联网龙头卖空占比降至14% 。个股来看 ，腾讯
、百度卖空成交占比较前一周降至9.1%、14.3%；美团 、京东
、网易、阿里卖空成交占比较前一周升至26.1% 、24.5%、26.0%
、12.8%
。

南向资金上周转为净流出44亿港元
，成交占比升至21.2%。其中阿里净流出进一步扩大至84亿港元，腾讯净流出55亿港元；建滔积层板、智谱 、中芯国际
、华虹半导体净流入82亿、41亿 、30亿
、10亿港元 。行业层面 ，6/11-6/16期间
，资金继续大幅流入信息技术板块，延续流入工业板块 ，金属转为明显净流入；能源、通信服务和非银板块转为净流出，电商净流出进一步放大。

港股资金来源角度
，上周（6/11-6/16）港股外资转为净流入178亿港元，年初至今累计净流入370亿港元 ，香港本地中介继续净流入16亿港元
，年初至今累计净流入524亿港元，中资中介延续净流入43亿港元 ，年初至今累计净流入122亿港元
。

内资港股通ETF延续净流出83亿元
，其中科技 、红利
、金融、创新药 、消费
、宽基流出48亿、16亿 、13亿、2亿
、1亿、3亿元；2026年年初以来全市场累计净流出143亿元，科技 、创新药板块累计净流入176亿
、132亿元 ，红利、金融和消费板块累计净流出166亿 、151亿元
、20亿元。

上周港股市场解禁市值达117亿港元
，本周预计解禁181亿港元 。2026年年初以来港股市场累计解禁金额为3258亿港元
。

二、重点研究报告荟萃

海外策略宏观

海峡重开 、寒风收敛，AI牛市扩散 ，SMART精选硬核资产——香江策论深度报告 Yidong Zhang

– 美伊19日瑞士签谅解备忘录
、重开霍尔木兹海峡
，"夏日寒风"由中级调整风险降级为牛市内震荡。

– 海峡重开抑制通胀、削弱美债长端利率冲击，降低年内加息风险 ，短期提振风险偏好，AI主线率先修复 。

– 短期反弹后高波动
，7月扰动仍存：油价或超预期反弹，叠加经济韧性与供给压力 ，长端利率中期仍存上行风险
。

– 夏季料呈大盘区间震荡 、主线扩散蓄力秋季；科技融资压力上升
、AI交易过度拥挤
，需以时间换空间。

–长期两大泡沫破灭情景：通胀反噬倒逼美联储紧缩，以及AI需求触及政治天花板 。

– 策略"爱在深秋" ，按SMART左侧布局AI短缺硬核资产（光、存储 、PCB、IDC等）
，逢低配资源能源出海链及券商
。

海外TMT

迅策携手国产GPU加速企业级AI应用落地，数据基础设施迎价值重估——Rachel Wang

– 6/15与沐曦
、天数智芯、壁仞签约 ，卡位"数据基础设施+Token化"
，赋能智能制造 、金融
、城市管理等场景算力落地。

– 自2026年起推行场景垂类Token计量，借TokenOS将多源异构数据标准化封装为高价值Token ，按调用量计费 。

– 近期密集合作（博泰/赛目、图灵量子 、深数所等）打通垂直落地场景
，支撑Token ARR高速增长
。

– Q1 Token调用ARR环比+300%
、付费占约5%，指引年底升至20%–30%；垂类Token稀缺溢价、嵌入工作流形成高壁垒。

– AI落地驱动第三方数据层价值重估 ，实时带标签结构化数据成Agent最大短板，具数据治理能力厂商享结构性红利 。

Anthropic Fable 5上线三日遭强制下线
，下架或为多因共振——Barney Yao

– 商务部6/12禁外籍用户访问Fable 5/Mythos 5；因难按国籍区隔，被迫全球下线 ，仅留Opus 4.8等。

– 距6/9发布仅三天即下架
，性质近"产品召回"；触发点为亚马逊演示越狱并越惯例直报白宫，AWS身兼云伙伴与投资方 ，利益冲突显著
。

– 全球退款延至6月下旬 、执行争议频出
，被解读为短期难回归信号；模型已被视同战略资产，间接利好国产替代叙事。

– 下架或为监管
、政治、竞争与公司护城河算计共振；前沿模型"一纸指令即可关停"的尾部风险须计入估值 。

海外能源科技

新能源/AIDC高密度调研总结 ，市场虽有担忧但高景气+技术进步仍在延续——Baiqiao Xu

– 燃机：北美落地担忧无需过虑
，自备电源与PJM快速通道支撑下游供不应求，中国燃机出海窗口期仍在
。

– AIDC电源：国内龙头与北美CSP从入名单走向共研下一代 ，HVDC/SST加速
，看好±400V 、800V落地。

– 锂电：排产高位
、储能与动力需求齐放，海外储能或翻倍 ，碳酸锂供给偏慢，中长期缺口支撑锂价 。

– 光伏：静待硅能耗/能效政策落地催化落后产能出清
，企业积极拓展第二曲线走出困境
。

Global Energy Strategy: Geopolitics Repriced, Inventories Still Constrained——Catherine Li

– Brent revised lower near-term as the U.S.–Iran ceasefire and Hormuz reopening compress the geopolitical premium; tight inventories prevent a slide into structural oversupply.

– 2026 demand cut to 104 mb/d with Q2 the cyclical trough; supply fell sharply, OPEC crude at its lowest in over 35 years.

– Inventories are the key downside constraint: SPR at a decades-low ~349mb (troughing ~243mb Aug–Sep), with OECD and global stocks similarly depleted.

– Restocking proceeds gradually, hinging on U.S. shale response and OPEC policy; prices likely stabilize near $75 into 2027, above pre-war lows.

– Strategy: caution on high-beta upstream/services ; pivot to high-dividend integrated and ME NOCs .

计算机

计算机2026年6月研究观点：华为“韬定律”破局，国产算力生态加速成型——Lin Yang

– 华为发"韬定律" ，规划2031年1.4纳米等效、密度+55%能效+41%
，2035年前集成度提升超100倍。

– 大模型告别免费：国内订阅形成50/80-200/千元三档，DeepSeek反向降API至2.5折 、依托国产芯片摊薄成本 。

– Anthropic Opus 4.8推理编码超GPT-5.5 ，9650亿美元估值融资650亿；支付宝推全球首个Token Pay订阅付款
。

– 深圳"十五五"锚定2030算力超150EFlops、国产芯片达国际先进；安可测评9款获I级。

三
、每日一图系列

景气度主线扩散至金属

前沿模型迭代放缓
，利好中国开源生态

中国算力需求溢出，产能是瓶颈

美国SPR与成品油缺口扩大 ，低库存与高消耗支撑油价

风险提示：美联储降息不及预期风险；中国经济复苏节奏和化债风险 。

本报告分析师：

张忆东                        

SFC HK执业证书编号：BIS749

周林泓                     

SFC HK执业证书编号：BEO418

黄雨昕

SFC HK执业证书编号：BRD659

免责声明

本公众号涉及的内容仅供参考
，并不构成对所述证券的推荐、邀约或邀约邀请
。同时亦不构成任何合约的成立，不构成买卖任何证券或交易的建议 ， 亦不构成投资建议 、财务
、法律、税务或其他意见。本公众号对于因此信息和内容或者据此进行投资而直接或间接引起的任何损失不承担任何责任亦不作出任何保证 。

本公众号中所发布的信息 、观点以及数据有可能因发布后的市场走势或其他不可预见之因素而影响其有效性。文中的意见预测和估计反映了我们截至制作本文之日期的评估
，本公众号并不承担更新信息
、观点以及数据的责任，而同时在对相关信息进行任何更新时亦不作另行通知
。

本公众号及其关联机构可能会对于上述信息、观点的标的公司所发行的证券进行交易 ，还可能为这些公司提供其他服务。本公众号及其关联机构可能购买 、持有或出售相同或相关产品 。

版权及相关权益归海通国际及相关内容提供方所有
。未经海通国际书面许可，任何人不得以任何方式或方法修改
、复制、分发或转载官方微信中之任何内容。

本公众号不是海通国际研究报告的发布平台 。本公众号涉及的研究报告信息由海通国际证券有限公司于香港特别行政区发布
，内容从于发布之时从认为可靠的渠道获得的信息或基于海通国际已发布的研究报告编制而成
。研究报告信息中的观点及评级的发布取决于报告作者所知悉的各种市场因素及公司内在因素，以及海通国际对其之盈利预测。目标价格是基于一系列的假设和前设条件 ，投资者需在准确了解相关研究报告中的全部信息的基础下
，方可对研究报告所表达的观点形成比较全面的理解 。本公众号仅为对相关研究报告部分内容的引用或者复述
。受法规技术或其它客观条件所限，无法同时提供观点 、评级的依据或盈利预测及目标价格背后的假设等相关信息。因此其内容可能无法完整或准确表达相关研究报告的观点或意见 。海通国际并不保证本公众号涉及的研究报告所包含的信息
、观点以及数据的准确性及完整性
。如欲了解完整观点 ，应参见海通国际研究网站(www.equities.htisec.com)所载完整报告
，或与海通国际销售人员联系。

投资涉及风险，海通国际并没有考虑投资者的具体投资目标 ，财务状况等的特定需求
，任何人不得依赖研究报告包含的信息、观点以及数据的准确性及完整性作出投资决定 。