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　　欧尚元智能装备股份有限公司（以下简称“欧尚元
”）创业板IPO申请已获受理
。作为国内生物制造装备领域的优质企业，公司核心主营分离纯化装备与工业自动化控制系统 ，精准踩中生物制造产业规模化、高速化发展的行业风口
，尤其在阿洛酮糖分离纯化这一热门细分赛道，占据国内较高市场份额 ，具备细分领域竞争优势。

　　从招股书披露的数据看
，欧尚元近三年业绩稳步增长，呈现出良好的成长性 。但亮眼的营收与净利润数据背后 ，隐藏着诸多不容忽视的经营与财务隐患：应收账款质量持续恶化 、坏账损失爆发式激增
、存货高企周转低效、核心财务数据相互背离 、巨额募资扩产合理性存疑等多重问题交织叠加
。

　　对于这家固定资产规模不足1亿元
，却计划大手笔募资12.51亿元扩产的企业而言，能否向市场证明业绩增长的可持续性
、财务信息披露的真实性 ，已然成为关注焦点。

　　坏账损失暴增
，存货周转率低于同行

　　依托生物制造产业化的行业红利，以及自身在细分领域的技术与市场优势 ，欧尚元近三年经营规模持续扩张 。招股书数据显示，2023年至2025年
，公司经营业绩连续三年正向增长，营业收入分别达到3.6亿元、3.99亿元 、5.8亿元；同期归母净利润同步提升 ，依次为1.07亿元
、1.18亿元、1.5亿元
。

　　不过
，光鲜的业绩数据之下，公司营收“含金量”走低 ，盈利质量隐患凸显。报告期内
，欧尚元应收账款周转效率逐年下滑，应收账款周转率从2023年的5.48次 ，降至2024年的5.29次
，2025年再降至4.29次，三年累计降幅21.72% ，资金回笼速度变慢 。

　　与周转效率下滑形成鲜明对比的是
，欧尚元应收账款规模急剧膨胀
。2023年至2025年，公司应收账款账面价值从5919.12万元升至1.68亿元 ，三年增幅达183.89%。反观同期公司营业收入累计增幅则为61.08%，应收账款增速远超营收增速两倍有余
，充分说明公司营收增长高度依赖赊销模式，收入增长的真实性与稳健性大幅打折 。

　　与应收账款膨胀相伴的 ，是坏账损失的恶化
。2023年至2025年
，欧尚元应收账款坏账损失分别为47.42万元 、315.53万元和1208.78万元，从不足50万元升至逾1200万元 ，三年间增幅达2448%。同期
，公司营业收入从3.60亿元增至5.80亿元，增幅61.08% 。坏账损失增速是收入增速的40倍 ，这一巨大剪刀差令市场质疑公司应收账款的质量是否在加速恶化？

　　会计师李科对界面新闻记者表示
，欧尚元坏账损失从年度几十万的小额支出，暴增至千万级损失。这一变化不仅体现出下游客户整体付款能力出现下滑
、行业经营压力向上游传导 ，更暴露了公司自身客户信用管控体系的漏洞
，存在客户信用识别不严、授信标准宽松等问题
。或者更差的情况是公司可能存在放宽信用政策 、延长账期以刺激销售的情况。对于冲刺IPO阶段的企业而言，这种情况值得警惕 。若未来下游客户受行业周期、政策调整影响导致回款能力进一步恶化 ，欧尚元利润水平和经营性现金流将遭受双重冲击
。 ”

　　存货高企是欧尚元的另一隐忧。2023年至2025年，公司存货账面价值分别为2.42亿元
、3.47亿元和4.23亿元
，持续攀升，同期存货周转率仅为0.94次/年、0.68次/年和0.86次/年 ，三年均值不足1次/年
，意味着存货周转一次平均需要超过一年时间 。

　　对标行业来看，欧尚元短板更为突出
。2025年行业可比公司存货周转率平均值为1.2次 ，而欧尚元为0.86次
，低于行业平均水平，存货周转能力落后于同行企业。

　　界面新闻记者深入拆解存货结构发现 ，合同履约成本是欧尚元存货的核心构成部分
，占比位居首位 。2025年，公司合同履约成本占当期营业收入的比例达66.26% ，超六成的收入对应沉淀为合同履约成本
。会计师周兴分析指出
，欧尚元采用项目制经营模式，大量项目成本长期沉淀为合同履约成本 ，直接拉长了收入确认周期，看似是正常的项目经营核算
，实则变相掩盖了真实的存货积压压力。

　　这种模式存在极大的不确定性风险：若未来下游客户调整经营计划 、变更或取消合作项目，或是行业出现技术迭代
、新的替代技术路线 ，欧尚元账面大额存货将面临大规模跌价风险
，直接冲击公司资产质量与盈利水平 。

　　增值税即征即退金额异常

　　在业绩持续增长的背景下，欧尚元一项核心财税数据的异常波动 ，让公司收入真实性再度受到市场与投行的质疑
，即软件产品增值税即征即退金额异动
。

　　2023年至2025年，欧尚元软件产品增值税即征即退金额分别为1719.58万元、492.26万元 、748.46万元。2024年退税金额较2023年下降71.36% ，2025年虽有所回升
，但仍较2023年下降56.46%，连续两年近乎“腰斩
” ，与增长的营收数据有所背离 。

　　根据《财政部国家税务总局关于软件产品增值税政策的通知》（财税（2011）100 号）
，增值税一般纳税人销售其自行开发生产的软件产品，按13%税率征收增值税后 ，对其增值税实际税负超过3%的部分实行即征即退政策。

　　资深投行人士吕祖明对界面新闻记者表示，欧尚元的核心产品为工业自动化与分离纯化集成装备
，属于软硬件一体化产品，税务部门会核定其软件收入占比 ，企业可依据核定比例享受退税政策
。在企业业务结构
、产品模式、经营规模无重大突变的前提下
，软件退税金额与营业收入 、开票规模一定程度挂钩，二者变动趋势基本保持一致。

　　但欧尚元却出现了“营收持续增长
、退税金额大幅缩水”的现象 ，数据逻辑严重冲突 。这一异常情况亟需监管进一步核查
，核心疑点集中于两点：一是公司账面营收是否存在虚增、美化的情况；二是公司是否通过软件退税调节利润，刻意修饰IPO申报期业绩 ，财务数据的真实性与规范性存疑
。

　　扩产如何消化？

　　此次IPO
，欧尚元计划募集资金总额达12.51亿元，募资用途清晰聚焦主业扩产与研发升级 ，具体分配为：6.30亿元用于生物制造核心装备生产基地建设项目
，2.60亿元用于分离纯化系统制造中心改造及智能化升级项目，2.16亿元用于研发中心建设项目 ，剩余1.45亿元用于色谱分离及分子蒸馏系统制造中心新建项目。

　　界面新闻记者注意到，截至2025年末
，欧尚元固定资产账面价值不足1亿元，此次拟募资金额是其现有固定资产规模的13倍 。大规模扩产落地后 ，公司固定资产规模将迎来爆发式增长
，对应的固定资产折旧 、长期待摊费用摊销将大幅攀升
。

　　欧尚元也表示，若未来下游生物制造行业需求降温
、市场结构出现重大不利变化 ，新增产能将无法匹配市场需求
，募投项目大概率出现效益不及预期的情况。

　　产能消化的核心风险还来自于客户结构 。报告期内，欧尚元前五大客户收入占比长期超过60% ，客户集中度居高不下
，业绩高度依赖核心大客户
。公司下游产能与客户扩产节奏深度绑定，一旦核心客户放缓产能扩张、缩减采购订单 ，或是转向行业竞争对手合作
，公司新增的巨额产能将面临严重闲置风险，扩产可行性备受质疑。

　　除此之外 ，欧尚元股权治理结构的隐患进一步放大了募资风险 。公司实控人张天惕通过天津世诺 、天津诚助两家主体，合计控制公司83.03%的表决权
。在此结构下
，中小股东话语权微弱，对募投资金的使用、项目建设的监督能力不足 ，易出现资金使用不规范
、项目建设偏离规划等问题
，进一步加剧募投项目的落地风险与经营不确定性。